三季报符合预期,销售费用增长拉低净利率
   
公司Q3单季度实现收入6.28亿元,实现归母净利润2.02亿元。与去年同期相比,公司收入同比增长17.67%,净利润同比大幅增长125.47%,业绩增长主要是公司今年合并报表范围增加Outfit7公司;与前一季度相比,公司收入环比下滑9.08%,净利润环比下滑23.28%业绩环比下滑受多重因素影响。Q3期间,公司围绕“会说话的汤姆猫家族”IP进一步丰富游戏产品矩阵,公司在8月份成功上线了新游戏《汤姆猫快跑》(TalkingTomCandyRun),游戏一经推出立即进入国内iOS下载榜Top10,再次佐证了“汤姆猫”系列游戏具有极强的“打榜能力”。虽然公司产品采取全球化的发行模式,受国内游戏版号审批暂停的影响较小,但公司仍有部分新产品受版号限制未能与海外同步登陆国内主流安卓应用市场,一定程度上影响了公司收入的增长。公司Q3销售费用率7.12%,环比增长2.58pct,主要是公司确认了与阿里战略合作的前期销售费用,导致公司利润率有所下滑。
   
线上线下相结合,进一步扩大“汤姆猫”IP影响力
   
线上内容方面,公司计划在Q4推出重磅产品《我的汤姆猫2》,该游戏目前已经在海外多个国家与地区进行了测试,测试反馈数据良好,曾一度取得加拿大等多个地区iOS下载榜Top2的优秀成绩。此外,基于IP的《乱斗小分队》等应用也在上线计划之中。除游戏外,公司还布局了包括动画、电影在内的线上内容。《会说话的汤姆猫家族》系列动画第二季于今年6月在优酷上线,截至目前总播放量已超过1.6亿次,动画第三季也已经在海外先行上线。10月30日,公司通过官网宣布了“汤姆猫”大电影计划,目前正积极开展前期相关工作。线下娱乐方面,公司已经与阿里巴巴签署战略合作协议,双方将共同推进“汤姆猫”系列IP衍生品的开发及销售。目前,已有部分IP授权产品在天猫等电商渠道上线销售。此外,“汤姆猫”主题乐园已在合肥、上虞两地的商场内开业,未来,公司还计划在上海、杭州等地开设新的主题乐园。
   
盈利预测与估值
   
我们看好公司围绕“汤姆猫”IP所做的一系列既有广度又有深度的布局,随着公司产品的不断完善,基于该IP的潜在变现能力有望得到进一步释放。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为10.16亿元、13.03亿元和16.18亿元,每股EPS分别为0.52、0.66和0.82元,对应PE为13.71、10.69、8.61倍,维持“增持”评级。
   
风险提示
   
收购标的业绩不及预期;游戏行业政策进一步收紧;衍生品发展不及预期;化工业务业绩不及预期